RESERVAS, DÍVIDA EXTERNA, FLUXO CAMBIAL, CUSTOS.

RESERVAS, DÍVIDA EXTERNA, FLUXO CAMBIAL, CUSTOS.

As reservas cambiais depositadas no BC são aplicadas no mercado financeiro mundial, em títulos de alta segurança e liquidez, podendo ter parte aplicada em ouro e os excessos não necessários no cp (um ano), aplicadas em fundo de investimento próprio (fundo soberano, com normas prudenciais rígidas). Elas são formadas pelo saldo positivo do fluxo cambial comprados pelo BC ao mercado (bancos, exportadores). O BC fica com os dólares e paga em reais. Se o saldo cambial positivo for grande e constante acontece excesso de liquidez, neste caso o BC tem que fazer operações de venda de títulos para enxugar o excesso de reais (esterilizações). O BC recebe pelas reservas juros do mercado externo e a variação cambial (positiva ou negativa). Os juros recebidos pelo BC por suas reservas devem ser comparados com os juros pagos pela dívida externa (conta em dólar). A conta interna deve considerar a diferença entre a variação cambial positiva ou negativa das reservas e os juros pagos pelos títulos vendidos internamente pelo BC para enxugar o excesso de liquidez. 

As operações de swaps cambiais são apenas contratuais, denominadas derivativos cambiais (ou hedge cambial), uma aposta entre o BC e os bancos dealers (líderes) de câmbio. Os bancos recebem a variação cambial, o BC recebe Selic. O vencimento se dá em uma data futura em que se faz o encontro de contas: o BC paga a variação cambial e recebe a Selic. Tais operações têm por limite um percentual das reservas e a finalidade de evitar volatilidades cambiais artificiais. Não devem ser feitas para retardar desvalorizações cambiais.   

As reservas devem ser contrapartida para pagar: juros, lucros, dividendos, dívidas, reversão de investimentos, importações, etc.

Aumentam as reservas: o fluxo cambial positivo comercial e financeiro (investimentos, empréstimos, recebimentos de exportações, etc.).

CUSTO DAS RESERVAS EM US$
Mês /Ano	Reservas	Juros recebidos	Juros
09/2015	361370	Pelas aplicações	Dívida e swaps

Juros Recebidos: das aplicações das reservas no exterior.

Juros pagos pelos títulos vendidos para esterilização (dolarizados) e da dívida externa.

CUSTO DOS SWAPS CAMBIAIS (em reais)
Mês/ Ano	SWAPS R$	Resultado R$	Juros Recebidos	Juros Pagos
2014	284.959	-17.329
09/10/2015	385.254	-90.280

Juros Recebidos: a Selic.  Juros Pagos: a variação cambial.

DÍVIDA EXTERNA

	2009	2010	2011	2012	2013	2014	08/2015
1 - Dívida Ext .	282,3	350,44	402,4	441,8	485	554,7	555,9
1.1 Pública	77,1	83,60	62,3	67,3	70,8	75,3	72
1.2 Privada	125,4	172,07	235,1	249,6	241,2	272,4	274
1.3 Entre Empresas	79,8	94,77	105,0	124,9	173	207	209,9

Indicadores Econômicos										14-out-2015
IV.30 - Banco Central do Brasil
Operações cambiais
										R$ milhões
Período			Swap Cambial1/			Reservas Internacionais		Resultado das	Resultado	Saldos para
								Operações	do BCB, exceto	transferências
			Valor	Resultado	Resultado	Rentabilidade4/	Resultado	Cambiais	operações	BCB/Tesouro7/
			Nocional2/	Caixa3/	Competência3/		Líquido5/		cambiais6/
					a		b	c = a + b	d	e = c + d
2008			-27 749	4 801	5 328	155 681	121 290	126 618	13 345	139 963
2009			-	3 199	2 281	-119 637	-150 000	-147 719	5 609	-142 110
2010			-	-	-	-13 283	-48 530	-48 530	15 730	-32 800
2011			3016	706	694	93 605	43 346	44 041	23 471	67 512
2012			-4 204	1 098	1 124	76 539	21 185	22 309	24 615	46 924
2013			-175 422	-1 315	-2 382	95 535	34 068	31 685	31 956	58 623
2014				-17 329	-10 681	108 165	24 630	13 950	30 927	44 877
	Jan		-192 110	-3 920	-3 102	29 621	20 994	17 892	4 377	22 269
	Fev		-194 223	8 336	7 308	-30 839	-32 964	-25 657	-1 857	-27 514
	Mar		-197 618	6 206	7 233	-26 943	-29 009	-21 776	-1 115	-22 891
	Abr		-198 701	3 964	4 309	-7 432	-11 699	-7 390	1 334	-6 055
	Mai		-203 800	2 202	507	2 181	-3 796	-3 288	2 109	-1 179
	Jun		-198 483	3 387	4 020	-11 040	-15 025	-11 005	423	-10 582
	Jul		-211 455	-2 583	-3 238	20 840	12 483	9 245	2 251	11 497
	Ago		-209 068	2 479	4 022	-10 443	-14 385	-10 362	907	-9 455
	Set		-236 828	-18 393	-17 460	70 935	55 716	38 256	9 393	47 649
	Out		-253 547	6 762	- 255	-2 067	-9 395	-9 650	2 624	-7 026
	Nov		-276 079	-8 724	-8 842	42 133	30 831	21 990	5 442	27 432
	Dez		-284 959	-17 045	-5 184	31 219	20 877	15 694	5 038	20 732
2015				-90 280	-89 258	397 572	249 772	160 514	64 236	224 750
	Jan		-304 108	10 781	-2 125	-3 376	-11 677	-13 802	3 938	-9 864
	Fev		-320 003	-27 292	-17 305	79 906	62 460	45 155	11 459	56 614
	Mar		-358 225	-34 512	-35 311	118 343	88 751	53 440	20 616	74 055
	Abr		-342 371	31 829	23 566	-74 133	-70 651	-47 085	-7 140	-54 225
	Mai		-356 600	-22 065	-17 850	63 868	44 602	26 752	10 034	36 786
	Jun		-336 938	8 125	11 999	-26 955	-30 052	-18 052	-3 722	-21 775
	Jul		-369 068	-23 906	-29 645	103 135	74 609	44 964	17 088	62 052
	Ago		-380 057	-17 226	-18 054	92 330	69 811	51 757	10 031	61 788
	Set*		-406 629	-38 599	-28 523	124 726	95 118	66 595	10 449	77 044
	Out*		-385 254	22 585	23 990	-80 272	-73 198	-49 208	-8 517	-57 725
* Dados preliminares. Em outubro, informações até o dia 09.
1/ Operações realizadas por leilões no mercado aberto e registradas na BM&F.
2/ Valor de referência da posição devedora assumida pelo BCB.
3/ O resultado das operações de swap cambial por competência inclui ganhos e perdas ocorridos no mês, independentemente da data de sua liquidação financeira.
A liquidação financeira desse resultado  (Caixa) ocorre no dia útil seguinte (D+1).
4/ Engloba ganhos/perdas com a correção cambial, a marcação a mercado e os juros.
5/ Corresponde à Rentabilidade das Reservas menos o custo de captação, representado pela taxa média de captação do passivo total do BCB multiplicada pelo montante das Reservas.
6/ Resultado apurado nas demonstrações financeiras do BCB.
7/ Resultado apurado nas demonstrações financeiras do BCB mais resultados das operações cambiais. Os períodos para transferências dos resultados positivos
para a Conta Única do Tesouro Nacional ou de emissão de títulos do Tesouro Nacional para cobertura de resultados negativos são regulamentados pela Medida Provisória
nº 2.179-36, de 24 de agosto de 2001, e pela Lei n.º 11.803, de 5 de novembro de 2008. Em 2013 foi constituída Reserva de Resultado no valor de R$ 5.018 milhões.
Em setembro foi transferido ao Tesouro Nacional o resultado do BCB (R$36.023,3 milhões) e o resultado de equalização cambial (R$47.508.5 milhões),
ambos referentes ao 1º semestre de 2015.
(+) resultado favorável ao BCB  (-) resultado desfavorável ao BCB

POLÍTICA FISCAL – A MUDANÇA DE LADO DE ALGUNS DESENVOLVIMENTISTAS. POLÍTICA MONETÁRIA E CAMBIAL.

POLÍTICA  FISCAL – A MUDANÇA DE LADO DE ALGUNS DESENVOLVIMENTISTAS. POLÍTICA MONETÁRIA E CAMBIAL.

A prática das políticas econômicas ocorre através das:

POLÍTICA FISCAL:

Execução do orçamento público. O orçamento é aprovado pelo poder legislativo e executado pelo poder executivo. Podemos dividir os gastos públicos em investimentos e correntes, podemos subdividir em produtivos e improdutivos, e estes em necessários e desnecessários. Os investimentos produtivos e necessários têm seu tempo de maturação (a entrega de uma estrada, de uma usina de energia, etc.) e relação custo benefício. Uma ponte de custo 1000 com trânsito de 1000 veículos, outra de custo 300 com trânsito de 150 veículos (outras análises devem também ser consideradas). Uma usina de energia hidroelétrica, com formação de lago através de barragem, leva mais tempo para ser construída do que uma térmica, mas seu custo relativo de construção é menor (custo x produção), bem como a energia produzida é mais barata. Compete aos investidores fazerem as escolhas analisando os pontos positivos e negativos. Durante a construção a demanda (os gastos) aumenta e a oferta não (ela ocorre em um segundo momento). Os investimentos desnecessários são os não produtivos (excessos). Os gastos correntes produtivos e necessários são os que ajudam e permitem o processo produtivo. Os gastos correntes improdutivos e necessários são os de atividades meios, a burocracia de governo, os escritórios, as forças armadas, a receita. A receita federal apesar de necessária é improdutiva (só existe para permitir a ocorrência de gastos produtivos e os improdutivos necessários). As despesas com juros ocorrem quando o governo antecipa gastos com investimentos financiando-os ou faz política demagógica eleitoral (déficits primários e nominais excessivos). O saldo orçamentário antes dos gastos com juros é chamado de primário, após de nominal. Os economistas da linha clássica, ortodoxa, liberal defendem uma relação entre os saldos orçamentários e a dívida pública, sustentável (que não provoque inflação). Os da linha desenvolvimentista, heterodoxa (keynesiana) defendem que gastos públicos são benéficos e aumentam as atividades. 

Adam Smith, economista clássico, liberal, em sua obra A Riqueza das Nações, escreveu que se os gastos públicos improdutivos atingirem uma proporção inadequada em relação aos produtivos, provocarão queda da riqueza (PIB). Criticava os gastos da corte e da armada.   

Keynes defendeu que os gastos públicos sempre aumentariam a demanda e estas motivariam os investimentos. Defendeu até furar buracos e mandar tampá-los. Escreveu que a construção das pirâmides foi uma das causas da riqueza do Egito e as catedrais da idade média dos países da Europa. Para ele os gastos, produtivos ou improdutivos, aumentariam a demanda e estas incentivariam os investimentos.  Na prática vimos que a demanda anda sempre na frente da oferta e no processo vem a inflação, a hiperinflação e a estagflação. A sua teoria que chamou de geral (Teoria Geral) é muito particular, só aceitável em casos de recessão com deflação (mesmo assim com gastos necessários e não permanentes).

A MUDANÇA DE LADO DE ALGUNS DESNVOLVIMENTISTAS: alguns seguidores de Keynes (no Brasil), heterodoxos ou “desenvolvimentistas”, após os efeitos dos evidentes erros da política econômica da equipe de economistas keynesianos de DR (também “desenvolvimentista”), que colocaram o Brasil em uma crise profunda, passaram a criticar os déficits públicos, mas continuam a não aceitar o câmbio flutuante, a defender câmbio desvalorizado (administrado?) e juro baixo (deve ser taxa básica abaixo da adequada).

Superávits fiscais transmitem segurança e previsibilidade à economia e têm como efeitos a redução das expectativas inflacionárias, dos juros de mercado (e da necessidade de aumento de taxa básica) e valoriza a moeda pátria (o câmbio). Parece que não aceitam a valorização do câmbio e que são contra a utilização da taxa básica adequada (de acordo com a política fiscal).  

POLÍTICA MONETÁRIA:

A missão do BCB é definida como a seguir: Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro sólido e eficiente. A política monetária pode ser definida resumidamente assim.

FUNÇÕES CONSTITUCIONAIS do BCB: 

 a) Emissão de moeda;

 b) Empréstimos a instituições financeiras;

 c) Comprar e vender títulos do TN com o objetivo de regular a oferta da moeda ou a taxa de juros;

 d) Administrar as disponibilidades de caixa da união.

MISSÃO DO BCB:

Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a solidez do sistema financeiro nacional através de:

 a) Formulação e gestão das políticas monetária e cambial, compatíveis com as diretrizes do governo federal;

 b) Regulamentação e supervisão do sistema financeiro nacional;

 c) Administração do sistema de pagamentos e do meio circulante.

POLÍTICA MONETÁRIA:  

 É função da política monetária assegurar o poder de compra da moeda. O Banco Central atua através de:

 1) Administração das taxas de juros ( básica x de mercado );

 2) Depósitos compulsórios;

 3) Compra ou venda de títulos públicos;

 4) Compra ou venda de moedas inclusive atuação em mercados futuros;

 5) I. O. F. = Imposto sobre Operações Financeiras.

REGIME DE METAS DE INFLAÇÃO:

a) A eficácia da política monetária depende em grande medida da sua CREDIBILIDADE;

b) Uma COMUNICAÇÃO  eficaz e o compromisso com a TRANSPARÊNCIA são fundamentais;

c) A coordenação das EXPECTATIVAS exige explicações racionais e consistentes por parte do BC;

d) O BC determina a taxa de juros de curtíssimo prazo (TAXA SELIC), mas a transmissão da política monetária se dá por meio das taxas de mercado em diferentes horizontes, que não são controladas pela autoridade monetária;

e) é possível ocorrer um descasamento entre a taxa selic e as taxas de mercado, se os agentes antecipam mudanças da política monetária, ou em períodos de incerteza ou ainda em períodos em que a política monetária perde CREDIBILIDADE.

A TAXA BÁSICA DE JUROS (SELIC, taxa de curto prazo): é a variável controlável utilizada pelo BC para controlar as expectativas de inflação. É a mais potente ferramenta para reverter o processo inflacionário de ascendente para descendente e harmonizar a demanda com a oferta.

OS DESENVOLVIMENTISTAS ARRENPENDIDOS (ENVERGONHADOS) mudaram de lado quanto aos saldos fiscais, mas continuam a receitar taxa de juro abaixo da adequada. A taxa básica abaixo da adequada não consegue harmonizar demanda e oferta.  

POLÍTICA CAMBIAL:

O BCB pode administrar a política cambial utilizando os seguintes tipos de taxas de câmbio:

 1)  FIXA : Valor fixo pelo qual o Banco Central compromete-se a comprar ou vender moedas conversíveis. Facilita negócios enquanto os agentes econômicos confiarem na capacidade do governo de garantir a taxa do câmbio.  Na prática tem pouca durabilidade (NÃO TEM SUSTENTAÇÃO). As taxas precisarão ser adequadas à realidade constantemente. 

 2)  VARIÁVEL (FLUTUANTE) : O Banco Central permite que a taxa de câmbio oscile de acordo com as forças de mercado, só comprando e vendendo moeda por necessidade. Pode amedrontar investidores estrangeiros com perdas cambiais caso a política monetária não seja racional e contínua. Caso da crise atual provocada pela NME do governo DR. 

 3)  CONTROLADA (ADMINISTRADA): O Banco Central deixa a taxa de câmbio flutuar de acordo com as forças de mercado intervindo quando necessário (desequilíbrios ) ou quando a taxa de câmbio variar em desacordo com a vontade do burocrata do governo que estiver no comando (é costume  fixar uma banda cambial nunca obedecida) . Pode amedrontar investidores estrangeiros com perdas cambiais caso a política monetária não seja racional e contínua. A cambial administrada nunca é racional e contínua.

 4)  MÚLTIPLA (MISTA): O Banco Central fixa várias taxas de câmbio. Uma para compra de petróleo, outra para negócios financeiros, outra para importações e exportações, etc. É utilizada apenas para ocasiões muito específicas e especiais, devendo durar o mínimo tempo possível.

 COMENTÁRIOS:

 a) MOEDA SUPER-AVALIADA (câmbio valorizado)- Contribui para o combate à inflação (artificialmente), abala a confiança na estabilidade cambial (crença de  não sustentabilidade), afasta a entrada e estimula a saída de capital estrangeiro, dificulta exportações. 

 b) MOEDA  SUB-AVALIADA (câmbio desvalorizado) -  Favorece a abolição de controles, agrava a inflação, facilita a entrada de capitais, favorece as exportações. 

 c) MOVIMENTO DE CAPITAIS -  O ideal, se a economia suportar, é deixar livre. Aceita-se alguns controles, o menos possível, em situações de comprovada necessidade (dificuldades com o Balanço de Pagamentos).

 d) REGIME DE CÂMBIO IDEAL -  É a Taxa Flutuante (a que exige menos medidas artificiais e os consequentes desequilíbrios), quando suportada pela economia (Balanço de Pagamentos).

OS NOVOS DESENVOLVIMENTISTAS continuam receitando câmbio desvalorizado artificialmente (real frente ao dólar) para estimular as exportações das indústrias. O BC comprar dólares pagando mais do que o mercado precifica? Keynes era a favor de câmbio flutuante.    

MAG 10/2015.