Hayek sobre Milton Friedman e política monetária

Hayek sobre Keynes

Hayek sobre Keynes e a Economia Keynesiana

A SELIC E SEUS EFEITOS SOBRE A INFLAÇÃO E O CUSTO DA DÍVIDA DO TN.

A SELIC E SEUS EFEITOS SOBRE A INFLAÇÃO E O CUSTO DA DÍVIDA DO TN.

Diferente do que muitos escrevem, inclusive economistas, a Selic (taxa básica do BC) abaixo da adequada aumenta o custo da dívida. A Selic é uma taxa de juros de cp, controlada pelo COPOM (comitê de política monetária) – BC (Banco Central), podendo ser mudada de acordo com a tendência da inflação. É a ferramenta mais eficiente no combate à inflação. O TN vende títulos corrigidos pela taxa Selic por ser de seu interesse e também a de menor custo do mercado.

COMPOSIÇÃO % DA DPMFI (DÍV. PÚBL. MOB. FED. INT.).

Datas	12/2010		08/2015
Títulos	Valor	%	Valor	%
Pre-fixados	608,3	37,9	1103,9	43,26
SELIC	521,71	32,5	571,75	22,40
ÍNDICES	451,30	28,1	859,22	31,99
V. Cambial	9,17	0,57	17,05	0,67
TR	13,40	0,84	0	0
TOTAL TN	1603,94	100	2551,97	100
Carteira BC	703,2	43,8	1139,6	44,65
Total Geral	2304,1	143	3691,6	144,6

EFEITOS DA POLÍTICA MONETÁRIA NA DÍVIDA PÚBLICA MOBILIÁRIA FEDERAL INTERNA (DPMFI).

1)   POLÍTICA MON. FROUXA -  Selic artificial, abaixo da adequada, aumenta expectativas de inflação:

a) aumenta as taxas de juros pré-fixadas de longo prazo (a curva de juros de mercado fica positivamente mais inclinada) e o custo das renovações e das novas captações;

b) reduz o prazo das renovações e das novas captações (insegurança);

c) o TN não consegue fazer novas captações Selic (só com deságios desaconselháveis);

d) o custo de carregamento do estoque da dívida corrigida por índices (IPCA, IGPM) aumenta. O risco de inflação inercial volta.

2)   POLÍTICA MONETÁRIA CORRETA – Selic adequada. As expectativas de inflação caem. Condição para crescimento sustentado:

a) as taxas de juros pré-fixadas de longo prazo caem (a curva reduz a inclinação ascendente para descendente), reduzindo o custo das renovações e das novas captações, facilitando o alongamento da dívida;

b) o alongamento da dívida  reduz os valores mensais a serem refinanciados (facilitando as captações pelo TN) facilitando negociações para redução de taxas;

c) os índices e as expectativas de inflação caem, consequentemente a Selic, reduzindo o custo (sustentado) de carregamento do estoque da dívida.  

MAG 08/2015. 

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COM SELIC ABAIXO DA ADEQUADA A CURVA DE JUROS DO MERCADO FICA ASCENDENTE. JUROS FUTUROS MAIORES DO QUE A SELIC.

COM A SELIC ADEQUADA A CURVA DE JUROS FICA DESCENDENTE NA PARTE LONGA. OS JUROS FUTUROS FICAM MENORES DO QUE A SELIC.

Se algum acontecimento influencia negativamente as expectativas de inflação, os juros futuros iniciam movimento de alta. Veja a curva sofrendo a influência da notícia da queda do superávit primário. A curva em vermelho, do último dia, subindo a parte mais longa.

HAYEK FALANDO SOBRE O MONETARISMO DE MILTON FRIEDMAN: DISCIPLINANDO AS AUTORIDADES MONETÁRIAS.

HAYEK FALANDO SOBRE O MONETARISMO DE MILTON FRIEDMAN:

DISCIPLINANDO AS AUTORIDADES MONETÁRIAS.

Seria bom poder dividir com meu amigo Milton Friedman a confiança que tem no fato de que se poderiam evitar abusos de poder, por parte das autoridades monetárias para fins políticos, se se destituíssem estas autoridades de todo e qualquer poder discricionário, prescrevendo a soma de dinheiro que elas poderiam e deveriam, a cada ano, acrescentar ao meio circulante.  Talvez ele considerasse isto viável porque, para efeitos estatísticos, ele acostumou-se a distinguir com precisão a linha divisória entre o que é e o que não é considerado dinheiro.  Essa distinção, no entanto, não existe no mundo real. 

Para garantir que tudo o que é quase-dinheiro possa ser convertido em dinheiro propriamente dito — o que se faz necessário para evitar pânico ou graves crises de liquidez —, estou certo de que é preciso que as autoridades monetárias tenham um certo grau de arbítrio.  Concordo com Friedman, no entanto, quando diz que temos de tentar voltar a um sistema mais ou menos automático, se quisermos regular a quantidade de dinheiro dos tempos normais. 

Comento: o liberalismo de Hayek e o de Friedman são iguais, a divergência é o monetarismo. Prevaleceu o princípio de Friedman, a aceitação de BCs e o monopólio estatal na emissão da moeda. O poder discricionário da autoridade monetária passou a ser limitado pela meta de inflação e pelo câmbio flutuante.

  

HAYEK FALANDO SOBRE A INFLAÇÃO E O DESEMPREGO.

DESEMPREGO: CONSEQUÊNCIA INEVITÁVEL DA INFLAÇÃO.

O primeiro dever de qualquer economista que mereça este nome parece-me ser o de acentuar, em todas as oportunidades, o fato de que o desemprego de hoje é a consequência direta e inevitável das chamadas políticas de pleno emprego que, nos últimos vinte e cinco anos, vêm sendo seguidas.  Muita gente ainda acredita equivocadamente que um aumento da demanda agregada eliminará, por algum tempo, o desemprego.  Esta solução para o desemprego, muito embora, no mais das vezes, seja bastante eficiente a curto prazo, longe de ter efeitos positivos, vai gerar, mais tarde, um desemprego muito maior.  E só a compreensão deste fato pode impedir o público de exercer uma pressão irresistível para retomar a inflação assim que o desemprego for aumentando consideravelmente. 

Não há possibilidade de escolha entre inflação e desemprego.

A inflação tem, obviamente, muitos outros efeitos nocivos, muito mais graves e dolorosos, aliás, do que podem supor as pessoas que não vivenciaram um processo inflacionário severo.  Mas o efeito, mais devastador, e ao mesmo tempo o menos compreendido, é que a inflação, a longo prazo, inevitavelmente leva ao desemprego em grande escala. 09/2012 (parte da publicação).

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UMA DAS MAIORES CRIAÇÕES DA HUMANIDADE A MOEDA. A EVOLUÇÃO PARA A MOEDA ESCRITURAL (FIDUCIÁRIA ESTATAL).

ABAIXO PARTE DA POSTAGEM: A MOEDA - RESUMO HISTÓRICO.

4) MOEDA-PAPEL: os certificados emitidos pelas casas de custódia passaram a ser considerados como uma moeda-papel. Os donos das casas de custódia, com o tempo, verificaram que um saldo de estoque de moedas (ouro e prata) sempre ficava ocioso (apesar da movimentação de novos depósitos e saques).

5) PAPEL MOEDA, MOEDA FIDUCIÁRIA: os depósitos de ouro que ficavam ociosos em estoque nas Casas de Custódia permitiram que estas emitissem certificados não lastreados ou parcialmente lastreados, sendo que sua circulação e aceitação dependiam da CONFIANÇA da casa emissora do certificado, dando início ao que seria no futuro o papel moeda com emissão monopolizada pelos governos. Como vemos os primeiros certificados eram 100% lastreados em metal.

6) PAPEL MOEDA MONOPÓLIO DOS GOVERNOS; com o tempo os governos se viram obrigados a controlar e fiscalizar as casas de custódia (primeiros bancos).  O monopólio de emissão de moedas pelos governos foi uma evolução natural. A evolução na tecnologia na fabricação do papel moeda (início do século XIX), evitando falsificações, foi fator importante e preponderante no abandono da moeda metálica ouro para o papel moeda padrão ouro. No início as moedas emitidas pelos governos eram parcialmente conversíveis. A última moeda importante parcialmente conversível foi o dólar americano, que abandonou o padrão ouro em 1971.

7) MOEDA ESCRITURAL, CONTÁBIL OU BANCÁRIA: com a evolução e o desenvolvimento do sistema financeiro, do crescimento dos depósitos e dos empréstimos, foi sendo aumentada a circulação e a quantidade da moeda escritural, movimentada por meio de cheques e de ordens de pagamentos (hoje transações eletrônicas). Verificou-se que os depósitos criam condições de empréstimos, que criam novos depósitos, que criam novos empréstimos, sucessivamente. Os governos verificaram a necessidade de regulamentar o sistema bancário, com normas prudenciais, limites de criação de moeda escritural (capital x empréstimos) e a atividade passou a ser concedida ou autorizada e regulamentada pelos governos.

8) O BANCO CENTRAL (A AUTORIDADE MONETÁRIA): o monopólio da emissão de moeda, a necessidade de controle e fiscalização dos bancos e do meio circulante fez surgir, como evolução natural, o que hoje entendemos por Banco Central (século XIX). Podemos considerar o Banco da Inglaterra como o primeiro banco central do mundo. Foi uma evolução natural, depositário das reservas do sistema bancário, compensação das operações dos outros bancos, emprestador de última instância (redesconto). Na América Latina, o Banco do Uruguai, foi o que podemos considerar como primeiro Banco Central da região (1896). A separação do Banco Central com a execução orçamentária de receita e despesa dos governos (orçamento fiscal) é uma conquista que veio aos poucos e está ainda em implantação em muitos países. A autonomia ou independência do BC é assunto que ainda provoca contraditórios, mas é uma necessidade e evolução natural. As funções modernas dos bancos centrais são: a) emissão de moeda e controle do meio circulante; b) redesconto (empréstimos a instituições financeiras); d) regular a oferta da moeda através da taxa básica de juros (compra de títulos do governo) e do compulsório (medida também prudencial); e) banco do governo (caixa do tesouro nacional) e dos bancos; f) regulamentar, supervisionar e fiscalizar o sistema financeiro nacional, inclusive conceder autorização para o funcionamento de bancos; g) administrar o sistema de pagamentos e o meio circulante; h) administrar as reservas (em moedas, títulos e ouro); i) executar a política cambial, incluindo o movimento de capitais. Resumindo, podemos definir a missão do Banco Central como: Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a solidez do sistema financeiro. 03/2011 (parte da publicação). 07/2014.

CRISES E CRESCIMENTO ECONÔMICO – CONSUMO X INVESTIMENTO X DÍVIDA PÚBLICA X DÉFICIT PÚBLICO

CRISES E CRESCIMENTO ECONÔMICO – CONSUMO X INVESTIMENTO X DÍVIDA PÚBLICA X DÉFICIT PÚBLICO.

Considerando a fórmula reduzida de PIB = C + I (Consumo + Investimentos), qual seria o efeito das diversas relações percentuais I / PIB (Investimento / PIB) no crescimento econômico? Sabemos que os gastos com investimentos permitem o aumento da produção e da produtividade (ajudam nas inovações). Sabemos também que um gasto mínimo com investimentos é necessário para fazer face às depreciações (inclusive as tecnológicas, que hoje são muito rápidas). Sabemos que a Qualidade dos Gastos Públicos influencia a qualidade de vida e o crescimento econômico.

 Os gastos públicos (consumo e investimentos) podem ser classificados, além de possíveis e ideais, em:

  a) necessários e desnecessários;

  b) produtivos e improdutivos (existem investimentos improdutivos);

  c) meio ou fim;

  d) benéficos (alimentos) ou maléficos (cigarros, bebidas);

  e) honestos ou desonestos (corrupção nos gastos públicos).

Fácil entender que a boa ou má qualidade dos gastos públicos é fator condicionante e preponderante no crescimento e no desenvolvimento econômico e social (qualidade de vida). Neste sentido podemos afirmar que o subdesenvolvimento (pobreza) é conseqüência da má qualidade na gestão dos gastos públicos.

No quadro abaixo varias relações de % do PIB e suas análises:

       a)    maior a dívida e a receita em % do PIB menor a possibilidade de aumentá-las;

      b) maior o saldo primário (antes dos juros), menor o pagamento de juros e o crescimento    da dívida;

      c)    menor a dívida e a receita mais fácil  aumentá-las;

      d)  menor o saldo primário, maior o aumento da dívida, do risco, da credibilidade, a redução da  previsibilidade e menor a propensão a investimentos.

% PIB
C	I	Dívida	Receita	Gastos			Saldo Primário	Saldo Nominal
				Antes juros	Juros	Total
85	15	50	40	40	3	43	0	-3
80	20	50	35	35	3	38	0	-3
70	30	60	30	28	3	31	2	-1
70	30	60	30	32	3	35	-2	-5
80	20	50	35	32	3	35	3	0

Fácil entender que o país com a melhor relação consumo x investimentos tem mais condições de crescimento (claro que a qualidade dos gastos influencia).    

CRISES:

Adam Smith escreveu que se a relação gastos improdutivos x produtivos assumisse uma proporção alta a riqueza das nações reduziria.

Keynes aconselhou gastos públicos mesmo que improdutivos para aumentar a propensão a consumir e incentivar os investimentos. Esta solução dada por Keynes depende de: se o país é emissor de moeda reserva mundial, das relações Dívida Pública e Déficit Público / PIB. Os gastos públicos não podem ser aumentados de forma a aumentar a desconfiança dos agentes no governo (as taxas de juros sobem e pioram o cenário). Instala-se um processo de inflação ascendente, hiperinflação, estagflação e recessão (quando do furo da bolha de ativos acontece).     

Milton Friedman ensinou que os BCs não podem deixar cair a quantidade de moeda (diferente de aumentar irresponsavelmente).

 As crises são sempre resultados de políticas fiscal e/ou monetárias irresponsáveis (os ativos que não moeda valorizam muito acima dos IPCs, clima de desconfiança se instala e as taxas de juros para rolagem da dívida aumentam). Quando a bolha fura as perdas das riquezas virtuais (valorizações dos ativos) passam um sentimento de empobrecimento que provoca redução das atividades. 10/01/2012. Redação renovada em 30/07/2015.

KEYNES E O PROCESSO INFLAÇÃO, HIPERINFLAÇÃO, BOLHAS DE ATIVOS, ESTAGFLAÇÃO, RECESSÃO, FURO DAS BOLHAS (o sentimento de empobrecimento).

AS FRASES DE KEYNES QUE LEVARAM AO PROCESSO: INFLAÇÃO, HIPERINFLAÇÃO, BOLHAS DE ATIVOS, ESTAGFLAÇÃO, RECESSÃO, FURO DAS BOLHAS DE ATIVOS (sentimento generalizado de empobrecimento).

No livro “A Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda” publicado em 1936, Keynes, entre escritos que mudaram o modo de estudar a teoria econômica, podemos dizer que revolucionou os estudos da macroeconomia, também deixou registrado:

“É lícito crer que a manutenção mais ou menos contínua de uma situação de pleno emprego exigirá a baixa acentuada da taxa de juro, salvo se se verificar uma forte modificação na propensão global a consumir (incluindo o estado).”

“Tão logo se alcance o pleno emprego, a unidade de salários e os preços é que subirão na medida exatamente proporcional ao aumento da demanda efetiva.”

“O remédio para o auge não é portanto a alta, mas a baixa da taxa de juros; porque aquela pode fazer perdurar o chamado auge. O verdadeiro remédio para o ciclo econômico não consiste em evitar os auges e em manter assim uma semi depressão permanente, mas em evitar as depressões e manter deste modo um quase auge constante.” 

“O antigo Egito tinha o duplo privilégio, que sem dúvida explica a sua riqueza fabulosa, de possuir duas espécies de atividades, a construção de pirâmides e a extração de metais preciosos, cujos frutos, pelos fatos de servirem às necessidades do homem sem ser consumidos, não se aviltavam por serem abundantes. A Idade média edificou catedrais e entoou cânticos.”

RESUMINDO: os seguidores de Keynes (heterodoxos, keynesianos, desenvolvimentistas) entenderam que podiam elevar os gastos públicos (produtivos ou improdutivos) sem se preocupar com déficits e ao mesmo tempo abaixar as taxas de juros de mercado através da monetização e que a riqueza aconteceria num passe de mágica, semelhante ao paraíso. A solução para tudo é aumentar a propensão a consumir. Introduziram a aversão ao lucro e as medidas artificiais de tabelamentos dos preços e do câmbio (preços reprimidos), apesar de Keynes ter defendido o câmbio flutuante.

O resultado foi a inflação, a hiperinflação, a estagflação, as bolhas de ativos (seu furo e crises), a crise cambial, a recessão (quebras e moratórias).

Adam Smith (1776) em seu livro “A Riqueza das Nações” havia condenado o excesso de gastos improdutivos (consumo ou investimentos) como causa de queda da riqueza das nações (o excesso com os gastos da corte e da armada). Descreveu as relações gastos produtivos e improdutivos.

Knut Wicksell em seu livro “Lições de Economia Política” de 1911 havia descrito a relação entre a taxa de juro de mercado x a taxa de juro natural (evoluído pelos monetaristas atuais para taxa básica de juros x taxa neutra de mercado).

Irving Fisher (1928, 1937)complementa o raciocínio introduzindo o conceito de comparação entre os juros de mercado (nominal, ex-ante, fruto das expectativas de inflação, efetivamente planejado.), com o juro acontecido (real, ex-post, efetivamente realizado.). Se as expectativas de inflação são maiores do que os juros de mercado é o pior dos mundos para o processo inflacionário. Para ele a inflação alimenta a expectativa de que os preços continuarão a subir.

MAGECONOMIA 12/2014.

CAPÍTULO 15

Os Incentivos Psicológicos e Empresariais para a Liquidez

“A cada montante da quantidade de moeda criada pela autoridade monetária corresponderá, portanto, ceteris paribus, determinada taxa de juros ou, mais estritamente, determinado complexo de taxas de juros para as dívidas de diversos vencimentos.” 

“Torna-se, portanto, evidente que a taxa de juro é um fenômeno altamente psicológico. É impossível ela ficar em equilíbrio a um nível inferior ao que corresponde ao pleno-emprego, porque nessa altura se produzirá um estado de inflação real em que M absorverá quantidade sempre crescente de dinheiro.”  

“A autoridade monetária governa com facilidade a taxa de juro a curto prazo, .......”

“Mas a taxa a longo prazo pode mostrar-se mais recalcitrante quando já baixou a um nível que, segundo a experiência passada e as previsões correntes da política monetária futura, a opinião autorizada considera inseguro.”

“Mas (a taxa de juro) pode oscilar durante dezenas de anos ao redor de um nível constantemente elevado demais para permitir o pleno-emprego _ “

“...as dificuldades que se opõem ao propósito de manter uma demanda efetiva de nível suficientemente alto para garantir o pleno-emprego, resultantes da associação de uma taxa de juro a longo prazo convencional e bastante estável com uma eficiência marginal do capital (lucro) inconstante e altamente instável.” 

É a relação comparativa taxa de juros x lucro sobre o capital.  

CAPÍTULO 24

NOTAS FINAIS SOBRE A FILOSOFIA SOCIAL A QUE PODERIA CONDUZIR A TEORIA GERAL

“Os dois principais defeitos do mundo econômico em que vivemos são a sua incapacidade para garantir o pleno emprego e a sua arbitrária e desigual distribuição da riqueza e dos rendimentos.”

SOBRE O IMPOSTO SOBRE HERANÇAS:

“A crença tão generalizada de que os impostos sobre heranças são responsáveis pela redução da riqueza de capital de um país, dão a medida da confusão que reina entre o público neste particular. Supondo que o estado aplique o produto destes impostos nas suas despesas comuns, de modo a que os impostos sobre a renda e o consumo se reduzam ou anulem proporcionalmente, não há dúvida de que uma política fiscal de altos impostos sobre heranças reforça a propensão da comunidade a consumir. O aumento da PMC (propensão marginal a consumir) aumenta o incentivo a investir.”    

Retira o capital da iniciativa privada e o transfere para a burocracia de estado (incompetente e corrupta de modo geral). O argumento de Keynes de que um imposto sobre herança reforça a propensão da comunidade a consumir e por extensão o incentivo a investir, é refutado como uma complexa substituição do emprego do valor referente ao tributo: é o estado que gasta mal (gastos improdutivos, desnecessários, que privilegiam minorias) x a iniciativa privada que aplica em atividades produtivas ou aplicações financeiras (que são aplicadas em investimentos ou consumo). É a simples substituição do poder sobre o gasto. Como o estado gasta mal, podemos afirmar que o imposto sobre herança é redutor da riqueza nacional.

SOBRE AS DESIGUALDADES DE RIQUEZAS:

“Teoria da taxa de juros explica as futuras desigualdades das riquezas.”

“O poder cumulativamente do capitalista para explorar o valor de escassez do capital.”  “O detentor do capital pode obter um juro porque o capital é raro, ....”

Quase populismo.