QUANTIDADE DE MOEDA E ORÇAMENTO PÚBLICO (política monetária x fiscal).

QUANTIDADE DE MOEDA E ORÇAMENTO PÚBLICO (política monetária x fiscal).

ORÇAMENTO PÚBLICO % PIB  (política fiscal) - 5 SITUAÇÕES

Opções	Receita	Despesa					Resultado Primário antes juros	Resultado Nominal Final	Dívida Pública
		Corrente	Invest.	Soma	Juros	Total
1	100	78	19	97	3	100	3	0	50
2	100	81	17	98	5	103	2	-3	53
3	100	85	15	100	10	110	0	-10	60
4	100	80	20	100	5	105	0	-5	55
5	100	72	25	97	3	100	3	0	50

Na situação 1 os investimentos representam 19% do PIB, os juros 3% e a dívida pública 50%. O crescimento dependerá da qualidade dos fatores de produção (trabalho, capital, recursos naturais, tecnologia), dos investimentos (sua produtividade) e do percentual destes em relação ao PIB. A dívida pública acompanhará o resultado nominal.  O raciocínio é o mesmo para todas as 5 situações.

Na situação 2 o TN pode captar 3% do PIB reduzindo a liquidez do mercado destinada à atividade privada (os im podem subir). O BC pode compensar aumentando a liquidez em 3% do PIB, comprando títulos públicos em poder do mercado (os im equlibram-se). Se o BC comprar mais do que 3% do PIB em títulos públicos em poder do mercado ele estará aumentando a liquidez (este aumento pode e deve acontecer até o percentual de crescimento potencial do PIB). O BC é proibido por lei de financiar o TN, entretanto quando ele aumenta a liquidez e o TN aumenta sua dívida  com o mercado (quase sempre através dos bancos) é como se estivesse financiando-o indiretamente. Quando o BC atua como fornecedor de moeda de última instância, é como se estivesse financiando o TN utilizando os bancos como intermediários. O BC financia os bancos que financiam o TN. 

TÍTULOS PÚBLICOS TN (Carteira do BC e fora do BC).

MÊS/ANO	TOTAL fora BC	% s/ ano anterior	Carteira BC	% s/ ano anterior	TOTAL Geral
DEZ./2001	624,08	x	x	x	x
DEZ./2002	623,19	-0,14	282,7	x	838,8
DEZ./2003	731,43	17,368	276,9	-2,05	978,1
DEZ./2004	810,26	10,777	302,8	9,35	1099,5
DEZ./2005	979,66	20,906	279,6	-7,66	1252,5
DEZ./2006	1093,5	11,62	297,2	6,29	1390,7
DEZ./2007	1224,87	12,059	359,0	20,79	1583,9
DEZ./2008	1264,82	3,2615	494,3	37,68	1759,1
DEZ./2009	1398,42	10,562	637,8	29,0	2036,2
DEZ./2010	1603,94	14,69	703,2	10,25	2307,1
DEZ./2011	1783,06	11,167	751,8	6,91	2534,9
DEZ./2012	1916,71	7,49	906,6	20,59	2823,3
JUL/2013	1864,31	-2,73	914,7	0,89	2779,0

TÍTULOS PÚBLICOS FORA DO BC: aumento é igual a retirada de moeda do mercado para o TN ou para o BC.

TÍTULOS PÚBLICOS NA CARTEIRA DO BC: aumento é igual a aumento de liquidez (mais moeda no mercado).

MAG 09/2013

A FORMAÇÃO DE RIQUEZA VIRTUAL (BOLHAS) E SUA DESTRUIÇÃO: EFEITOS NO PIB (empobrecimento).

A FORMAÇÃO DE RIQUEZA VIRTUAL (BOLHAS) E SUA DESTRUIÇÃO:

EFEITOS NO PIB (empobrecimento).

Vou estratificar o mundo econômico em 3 partes:

      a)    os Fatores de Produção (o capital de uma economia):

a1 - capital humano (PIA = população em idade ativa);

a2 - os recursos naturais;

a3 - o capital - resultado do trabalho produzido pelo homem (investimentos em maquinários, infraestrutura, etc.);

a4 -  a tecnologia (conhecimentos acumulados, patentes, etc.).

    b)    a Produção (o PIB = C + I + G + E – M): a produção anual de bens e serviços para consumo (consumo e estoque) e investimentos (para substituir bens depreciados, modernizações e aumentos de Fatores).    

     c)    a Moeda: c1 - a Unidade Medida; c2 - o Meio de Pagamento; c3 - a Reserva de Valor. A moeda é a criação do homem que precifica e serve como meio de pagamento e recebimento para compra e venda dos bens e serviços (Fatores de Produção e produção – PIB), e permite a guarda de poupança (a função de reserva de valor). A QUANTIDADE DE MOEDA SEGUNDO SUA LIQUIDEZ:

M0 = Base Monetária = Moeda corrente + Reservas;

M1 = Meio de Pagamento = Oferta Monetária = Moeda Corrente + Dep. a Vista;

M2 = M1 + Dep. Investimentos + Poupança;

M3 = M2 + Fundos Invest. + Oper. Compromissadas;

M4 = M3 + Títulos Federais Selic.

RELAÇÃO ENTRE A QUANTIDADE DE MOEDA, OS FATORES DE PRODUÇÃO E O PIB:

Pelo exposto podemos verificar que existe uma relação entre os Fatores de Produção, o PIB e a Quantidade de Moeda. Existe também uma relação entre a moeda e a capacidade de produção dos Fatores e o PIB (NUCI – Nível de utilização da capacidade instalada). À capacidade de produção dos Fatores chamamos de PIB potencial.

A MOEDA:

Compete ao BC a administração da Moeda.

Funções Constitucionais:

 a) Emissão de moeda;

 b) Empréstimos a instituições financeiras;

 c) Compra e venda de títulos do TN objetivando regular a oferta da moeda ou a taxa de   juros;

 d) Administrar as disponibilidades de caixa da união.

Missão do BC:

Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a solidez do sistema financeiro nacional através de:

 a) Formulação e gestão das políticas monetária e cambial, compatíveis com as diretrizes do governo federal;

 b) Regulamentação e supervisão do sistema financeiro nacional;

 c) Administração do sistema de pagamentos e do meio circulante.

Política Monetária:

É função da política monetária assegurar o poder de compra da moeda. O Banco Central atua através de:

 1) Administração das taxas de juros ( básica x de mercado );

 2) Depósitos compulsórios;

 3) Compra ou venda de títulos públicos;

 4) Compra ou venda de moedas inclusive atuação em mercados futuros;

 5) IOF. = Imposto sobre Operações Financeiras.

OS PREÇOS: A QUANTIDADE DE MOEDA X FATORES DE PRODUÇÃO (ATIVOS) E PIB (PRODUTOS E SERVIÇOS).

MOEDA (QUANTIDADE) Meio de Pagamentos mais Aplicações Financeiras de cp e de lp, com liquidez..	FATORES DE PRODUÇÃO: Capital, Trabalho, Recursos Naturais e Tecnologia. (ATIVOS DO PAÍS). Qualidade e produtividade são essenciais.	Agentes: proprietários, empresários e acionistas das empresas.
	PIB (PRODUÇÃO) C + I + G + E - M   (Produtos e serviços). RENDA = PIB = S + L + J + A (salários + lucros + juros + aluguéis).	Agentes: consumidores, investidores, governo, export. e importadores. Trabalhadores, investidores, poupadores, empresários, proprietários.

ATENÇÃO: Investidores (poupadores) são todos aqueles que têm aplicações financeiras (Cad. de poupança, CDB, ações, etc.), imóveis ou outros ativos.

A Moeda tem uma relação estática com a oferta e a demanda por produtos e serviços. Mas é a relação dinâmica, a velocidade da capacidade de crescimento da oferta x a velocidade de crescimento da demanda que influencia os preços (a quantidade de moeda deve crescer em harmonia com estas duas variáveis para não provocar inflação).  Se a capacidade de crescimento da oferta for de 3% e a quantidade de moeda ficar crescendo em 10%, teremos uma pressão de demanda e ocorrerá inflação. Se a capacidade de crescimento da oferta for de 3% e a moeda crescer abaixo disto teremos insuficiência de demanda e poderá ocorrer deflação. A quantidade de moeda deverá crescer em harmonia com a oferta e a demanda. O BC utiliza a taxa básica de juro para harmonizar a quantidade de moeda (controlar a liquidez) com a oferta e a demanda (evitar inflação superior a 3% a.a). Em um processo contínuo de crescimento da moeda em velocidade superior à capacidade de crescimento da oferta (o BC oferecendo taxa básica abaixo da neutra ou negativa), os agentes (os poupadores) fugirão da moeda mais juros como Reserva de Valor, refugiando-se em outros ativos (ouro, moeda estrangeira, imóveis, etc.), fazendo com que os preços destes subam em velocidade superior aos IPCs, formando as famosas bolhas (forma-se uma riqueza virtual). Baseado nesta riqueza virtual os agentes aumentam o consumo e a coragem para fazer dívidas para investir (a bolha cresce mais). Uma hora fica insustentável sustentar tal irresponsabilidade, e ajustes têm que ser feitos. Os preços dos ativos que subiram aos poucos caem quase que repentinamente (é o furo da bolha). A economia que estava rodando com a quantidade de moeda crescendo (liquidez e poder de compra) perde este poder de expansão acrescido ainda da perda da riqueza virtual (a desvalorização dos ativos que não moeda). Por aversão ao risco o crédito também cai. Os agentes com a desvalorização e a queda do crédito deixam de ter como pagar suas dívidas. A crise se forma e o PIB poderá cair (a recessão). Milton Friedman estudou a crise americana de 29/30 e constatou que a quantidade de moeda caiu em 1/3, agravando ainda mais a crise e seus efeitos. A solução adotada hoje por todos os BCs do mundo civilizado é evitar a queda da moeda (da liquidez, do crédito). O ideal é evitar a formação das bolhas dos ativos, véspera das crises. Como? Com política fiscal responsável e monetária adequada à fiscal. MAG 09/2013.

CÂMBIO – A VOLATILIDADE DO MOMENTO

CÂMBIO – A VOLATILIDADE DO MOMENTO

POLÍTICA MONETÁRIA X FISCAL X CAMBIAL (RELAÇÕES)

A política cambial de um país faz parte da política econômica (fiscal, monetária e cambial). Neste texto vamos considerar a política cambial de um país não emissor de moeda reserva mundial (dólar, Euro).

A política cambial pode adotar vários sistemas de câmbio:

a) Flutuante: o BC atua doando ou retirando excessos ou insuficiências de liquidez. O BC não fica inerte. É o sistema mais indicado após os USA terem abandonado a conversibilidade do dólar em ouro à taxa fixa;

b) Administrado: o BC administra o câmbio perseguindo uma meta ou uma banda, só viável e aconselhável com governo com muita credibilidade;

c) Fixo o BC compra e vende a uma taxa fixa. Este sistema deixou de ser viável após os USA terem abandonado a conversão do dólar em ouro à taxa fixa;

e) Múltipla: o BC fixa várias taxas para finalidades diferentes (para compra de dólar, de trigo, de medicamentos, etc.). É um sistema desaconselhável.

O Brasil adotou o sistema de câmbio flutuante com metas de inflação e superávit primário (o tripé).

Variáveis que influenciam o câmbio de um país emissor de moeda não conversível:

a) Externas: a liquidez da moeda reserva mundial; a política monetária, a taxa básica e a de mercado e a inflação dos USA; uma crise geopolítica militar; uma crise financeira de um país semelhante; preços das commodities exportadas e importadas, crise de petróleo, etc.

b) Internas: uma política econômica responsável, a fiscal em harmonia com a monetária, a cambial explícita e transmitindo segurança e previsibilidade para o mercado. A estratégia geral conhecida por todos (o BC atuando oferecendo ou retirando excessos ou faltas de liquidez), a tática é o BC atuando no dia a dia (não tem necessidade de ser anunciada).

Fundamentos econômicos estatísticos: Divida externa; preços de produtos exportáveis (termos de troca); Balanço Comercial; Saldo em Transações Correntes; Conta Capital e Financeira (investimentos diretos, empréstimos intercompanhias, empréstimos de cp e de lp); as Reservas; o Fluxo Cambial Comercial e Financeiro, a Política Fiscal, Monetária e Cambial, a Inflação, o PIB Potencial.

      EXPECTATIVAS DE VALORIZAÇÃO CAMBIAL (do Real) pode aumentar a oferta de venda de dólares futuros desvalorizando-o mais ainda e por extensão desvalorizar o à vista. O BC pode dificultar e limitar as operações domésticas futuras (mas não alcança operações no exterior). Pode dificultar a entrada de capitais de curto prazo (limites, IOF, etc.). Comprar o excesso de liquidez de dólares à vista e futuros (swaps); 

      EXPECTATIVAS DE DESVALORIZAÇÃO CAMBIAL (do real) pode aumentar a demanda por dólar futuro podendo valorizá-lo mais ainda e por extensão o à vista. O  BC tem a obrigação PRUDENCIAL  de normatizar e monitorar as operações futuras e de derivativos dos bancos evitando riscos superiores à capacidade dos mesmos (suportar e honrar perdas). Pode oferecer dólares futuros (swaps) e vender à vista para atender a demanda (pagamentos comerciais e de dívidas).  AS OPERAÇÕES COM  MOEDAS TÊM POR LIMITE A EXISTÊNCIA DAS MESMAS, AS OPERAÇÕES FUTURAS E DERIVATIVOS DEVEM TER SEUS LIMITES FIXADOS PELO BC, POIS SÃO VIRTUAIS E NÃO TÊM LIMITE (evitar jogatinas irresponsáveis e insolvências).

A desvalorização atual do Real é baseada em fundamentos consistentes ou é fruto de um movimento artificial sem sustentação (que está aproveitando a marola)?  Todos estavam esperando o Fed (BC americano) anunciar o início da redução do QE (quantitative easing) e sabiam que isto iria reduzir a liquidez mundial do dólar, subir os juros dos títulos americanos e atrair capitais (mais para lá, menos para cá). O efeito no Real seria um movimento de desvalorização. A novidade foi o tamanho do efeito (e sua volatilidade ameaçadoramente imprevisível), resultado de uma política econômica irresponsável (reduziu o superávit primário, introduziu uma contabilidade criativa que deixou a todos inseguros, deixou transparecer que o BC não tinha autoridade, reduziu a taxa básica demagogicamente, não atuou no câmbio quando necessário). Soma-se a isto uma estatística do setor externo que veio piorando rapidamente até chegar a um saldo negativo no Balanço Comercial e em Transações Correntes insustentável no tempo. Os investimentos externos em aumento de capital, sozinhos, já não financiam o saldo negativo. O saldo negativo está sendo financiado pelos empréstimos entre empresas e os de lp. Mas câmbio não é só passado, é também futuro (expectativas). Então temos um passado com fundamentos econômicos e uma política do Fed que justificam a valorização do dólar. Por outro lado vemos um BC aumentando sua autoridade e atuando no caminho correto (aumento da taxa básica e atuação no câmbio). A crítica fica pelo aumento tímido da taxa básica (deveria ser de 1%), a política fiscal irresponsável e a atuação insuficiente no câmbio. O correto seria oferecer dólares futuro (limitar risco cambial dos bancos) e vender à vista (isto retira liquidez do mercado e ajuda a política monetária).  

CONTAS EXTERNAS

DADOS DO COMÉRCIO EXTERIOR E INTERVENÇÕES DO BC NO CÂMBIO.

TÍTULOS	2008	2009	2010	2011	2012	08/13	09/2013	10/2013	2013
1) BAL. COMERCIAL	24746	25347	20267	29796	19431	1226	2147	-224	-1832
2) TRANS. CORRENTES	-28300	-24334	-47518	-52612	-54246	-5505	-2629		-60416
3) CONTA CAPITAL	32986	70551	100102	111868	72762	2119	1506		63917
4) DIV. EXTERNA bi.	267	282	350	402	442	471	471		471
5) RESERVAS caixa mi.	198793	238520	288575	352073	373147	367002	368654	3645054	364505
6) FLUXO CAMB. Total	-983	28732	24354	65279	16753	-5850	-2058	-6200	-5361
6.1) Fluxo Comercial	47900	9924	-1650	43950	8373	1858	-5046	-1063	9104
6.2) Fluxo Financeiro	-48883	18808	26004	21329	8380	-3992	2988	-5137	-14465
7) INTERVENÇÕES BC	-5438	36527	41952	50107	5686	-4110	-1569	-5000	3080
7.1) Pronto	7585	24038	41417	47908	11152	0	0	0	0
7.2) Termo	0	0	0	2199	0	0	0	0	0
7.3) Linha c/ Recompra	-8338	8338	0	0	-5466	-4110	-1569	-5000	3080
7.4) Empréstimo	-4685	4151	535	0	0	0	0	0	0
8) OUTROS BC	18887	8211	8103	13331	8445	-854	3221	851	-1722
9) EXPOSIÇÃO BC US$	-27749	0	0	3016	-4204	-102708	-116986		XXX
9 .1) Resultado (caixa)	4801	3199	x	706	1098	-2379	5941		5941
10) POS. CÂMB Bancos	C10130	C3391	V16784	V1583	V6069	V4190	V6511	V12289	V12289
11) VAR. CAMB. US$	31,93	-25,49	-4,307	12,579	8,94	3,58	-6,0	-1,23	7,79

OBS: a) Fluxo Cambial (linha 6) positivo = entrada de dólar no mercado; b) Intervenções do BC positivas (linha 7) = semelhante a compra de moeda pelo BC. Negativas, vendas. OUTROS (8) = variações de posições (títulos, moedas, etc.).

COMENTÁRIOS:  a) a variação cambial é do dólar;  b) a tabela não registra os movimentos de câmbio de derivativos dos bancos com o mercado privado e entre estes. A tabela é anual e não demonstra o movimento mensal;  c) as ocorrências do mercado internacional não estão consideradas (por ex.: as operações de QE do Fed – BC dos USA, etc.);  CÂMBIO É MUITO MAIS COMPLEXO DO QUE ESTA TABELA (mas a tabela é um registro da atuação de grande parte do mercado). OUTROS COMENTÁRIOS:   1) PREÇOS DE PRODUTOS EXPORTADOS:      a) Quedas pioram a relação de trocas (redução de renda real, pode provocar depreciação cambial);      b) Aumentos melhoram a relação de trocas (aumento da renda real, pode provocar apreciação cambial).   2) EXPECTATIVA DE VALORIZAÇÃO CAMBIAL (do real): pode aumentar a oferta de venda de dólares futuros desvalorizando-os mais ainda e por extensão o à vista. O BC pode dificultar e limitar as operações domésticas futuras (mas não alcança operações no exterior). Pode dificultar a entrada de capitais de curto prazo (limites, IOF, etc.) e comprar o excesso de liquidez (de dólares) à vista e futuros (swaps);  3) EXPECTATIVAS DE DESVALORIZAÇÃO CAMBIAL (do real) pode aumentar a demanda por dólar   futuro podendo valorizá-lo mais ainda e por extensão o à vista. O  BC tem a obrigação PRUDENCIAL  de normatizar e monitorar as operações futuras e de derivativos dos bancos evitando riscos superiores à capacidade dos mesmos (suportar e honrar perdas). Pode oferecer dólares futuros (swaps) e vender à vista para atender a demanda (pagamentos comerciais e de dívidas).   4) AS OPERAÇÕES COM  MOEDAS TÊM POR LIMITE A EXISTÊNCIA DAS MESMAS, AS OPERAÇÕES FUTURAS E DERIVATIVOS DEVEM TER SEUS LIMITES FIXADOS PELO BC, POIS SÃO VIRTUAIS E NÃO TÊM LIMITE (evitar jogatinas irresponsáveis e insolvências).  MAG 03/2013.

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